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一、項(xiàng)目分析能力是從業(yè)人員核心競爭力

在私募股權(quán)投資從業(yè)人員的工作時(shí)間表中，項(xiàng)目分析和判斷一定是占據(jù)了最主要的部分，對項(xiàng)目的分析速度和分析能力直接決定了一位從業(yè)人員的工作效率：對于非現(xiàn)場的項(xiàng)目分析，時(shí)間要求不算太高，投資人能對項(xiàng)目進(jìn)行全方位的分析，得出一個(gè)有理有據(jù)的結(jié)論，而對于現(xiàn)場的項(xiàng)目分析，對投資人分析項(xiàng)目的速度和能力就有了非常高的要求，投資人需要在和項(xiàng)目方交談的過程中得出一個(gè)關(guān)于投資價(jià)值的初步結(jié)論，因此，擁有一套完整的分析邏輯架構(gòu)，對于經(jīng)常需要進(jìn)行現(xiàn)場判斷的投資人來說，是核心競爭力。

二、項(xiàng)目分析邏輯架構(gòu)的搭建

（一）將退出渠道作為分析的起點(diǎn)與核心

對任何中后期股權(quán)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)型投資，最根本目的都是退出獲得收益，因此，在分析項(xiàng)目時(shí)，不能完全被項(xiàng)目本身的質(zhì)地所吸引，而忽略了投資的根本目的。比如一個(gè)制酒項(xiàng)目，該項(xiàng)目已獲得食藥監(jiān)的認(rèn)證，該品牌在當(dāng)?shù)剌^為出名，經(jīng)銷商渠道正在建立，現(xiàn)金流也很好，從項(xiàng)目本身的質(zhì)地來說，該項(xiàng)目的優(yōu)點(diǎn)明顯大于缺點(diǎn)。但從退出角度想，如果想獲取最大收益，退出方式無非是IPO 或并購，那么該制酒企業(yè)是否能 IPO 呢？答案顯然是可能性較?。菏紫茸C監(jiān)會發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注的是申報(bào)企業(yè)所處的行業(yè)和企業(yè)自身的增長前景，而一方面制酒行業(yè)并非是國家政策所鼓勵發(fā)展的行業(yè)；另一方面就制酒企業(yè)而言，體量和品牌是確保一個(gè)企業(yè)能穩(wěn)定增長的關(guān)鍵。由此推斷，該地方性制酒企業(yè)很難IPO。其次分析被并購的可能性，就國內(nèi)已完成的酒類并購案例來看，并購方通常更看重的是品牌、渠道和文化，而非酒的品質(zhì)和企業(yè)的規(guī)模。該制酒企業(yè)在品牌、渠道方面如果要做大，還需要走很長的路。因此從退出角度來分析，該制酒企業(yè)并非一個(gè)好的投資標(biāo)的。

（二）以變現(xiàn)能力作為退出途徑判斷的重要支撐

現(xiàn)實(shí)中，有很多企業(yè)并不是那么容易判斷能否IPO或被并購，這種情況下，投資人應(yīng)該想到：無論是 IPO 還是被并購，一個(gè)核心要素就是企業(yè)要擁有持續(xù)賺錢的能力，即無論企業(yè)的商業(yè)模式如何，將該模式成功的變現(xiàn)，是企業(yè)存活的唯一前提，也是支持投資人對退出途徑判斷的重要支撐。對于制造業(yè)企業(yè)來說，變現(xiàn)的模式較為明晰，即產(chǎn)品的銷售，因此對于制造業(yè)企業(yè)，投資人僅需要判斷企業(yè)的產(chǎn)品是否符合銷售條件，企業(yè)的銷售渠道鋪排是否合理，市場對企業(yè)的產(chǎn)品的接受度有多高，企業(yè)自身費(fèi)用的合理性，即可完成企業(yè)是否能盈利的判斷。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，由于很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所賺的錢并不直接來自于其所提供的服務(wù)，如摩拜單車，因此，投資人須仔細(xì)了解企業(yè)獲利的模式，并對該模式的可行性進(jìn)行分析。通常情況下，需要大量燒錢才有可能占據(jù)市場并且盈利遙遙無期的，或者將盈利寄望于目前仍屬子虛烏有的數(shù)據(jù)庫和大數(shù)據(jù)分析的，或過高估計(jì)客戶對自己產(chǎn)品依賴度和忠誠度的企業(yè)，都不會有好的變現(xiàn)模式。

（三）以團(tuán)隊(duì)能力和市場競爭作為變現(xiàn)模式的支持依據(jù)

在分析了企業(yè)商業(yè)模式的合理性之后，投資人應(yīng)想到，企業(yè)的團(tuán)隊(duì)和當(dāng)前的市場是否能支持該商業(yè)模式的存續(xù)。對于中后期股權(quán)項(xiàng)目，對企業(yè)團(tuán)隊(duì)的分析應(yīng)主要集中在核心高管是否掌握有良好的采購或銷售渠道；而對當(dāng)前市場的分析則應(yīng)集中在市場上通行的商業(yè)模式與企業(yè)商業(yè)模式存在怎樣的差別，市場的競爭情況如何等方面。一家擁有核心技術(shù)的企業(yè)是優(yōu)秀的企業(yè)，但企業(yè)生存的根本是盈利，盈利的根本是銷售，因此，掌握有市場份額或銷售渠道，且該銷售渠道或市場份額被搶奪的可能性較小的企業(yè)比單純擁有技術(shù)的企業(yè)更能支持當(dāng)前商業(yè)模式的成功；同時(shí)，市場競爭情況也決定了企業(yè)的商業(yè)模式是否可行，在一個(gè)競爭激烈甚至慘烈的行業(yè)（如共享單車行業(yè)），一個(gè)企業(yè)現(xiàn)在所擁有的銷售渠道或市場份額都只是暫時(shí)的，隨時(shí)都有可能被競爭者搶走，這種情況下，完全基于現(xiàn)有渠道而制定的銷售策略明顯不具備可實(shí)現(xiàn)性。

（四）以行業(yè)政策作為項(xiàng)目判斷的補(bǔ)充依據(jù)

政府對某個(gè)行業(yè)的態(tài)度體現(xiàn)在出臺的法律法規(guī)、部門規(guī)章和行業(yè)政策上，因此，通過了解政府對某個(gè)行業(yè)出臺的政策，可以判斷出該行業(yè)未來發(fā)展的前景，而一個(gè)前景良好的行業(yè)更容易讓投資實(shí)現(xiàn)退出。在行業(yè)政策方面，傳統(tǒng)的分析認(rèn)為政府鼓勵的行業(yè)一定是發(fā)展前景好的行業(yè)。從長周期來看，該論斷是正確的，但是從短期來看，政府的對某個(gè)行業(yè)所采取的鼓勵政策，如補(bǔ)貼、稅收減免或返還等，并不一定會促進(jìn)該行業(yè)的發(fā)展。與之相反，政府對阻礙該行業(yè)發(fā)展的因素進(jìn)行懲罰和出臺行業(yè)發(fā)展的強(qiáng)行規(guī)定，反而更能促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展。因此，在分析行業(yè)政策時(shí)，分析反向的政策比正向的政策更能得出關(guān)于行業(yè)發(fā)展前景的正確結(jié)論。

綜上所述，對中后期股權(quán)投資項(xiàng)目，應(yīng)以退出途徑的分析作為起點(diǎn)和核心，圍繞著退出途徑延伸到企業(yè)的商業(yè)模式是否能實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，團(tuán)隊(duì)渠道能力和市場競爭情況、行業(yè)的發(fā)展前景作為補(bǔ)充，由此可建立起一個(gè)完整的項(xiàng)目分析架構(gòu)。